„Existují důkazy, že inflace na rozvíjejících se trzích dosáhla vrcholu a v mnoha případech rychle klesá. Při pohledu do budoucna věříme, že země střední a východní Evropy jsou „více bílou labutí než ošklivým káčátkem,“ píše Alan Wilson, portfolio manažer pro dluhy rozvíjejících se trhů v Eurizon SLJ Capital.

Prudký nárůst inflace udržoval investory na hraně posledních 18 měsíců. Byla to dokonalá bouře, protože poptávka se setkala s napjatými energetickými trhy a geopolitickým otřesem ve východní Evropě v období po znovuotevření Covidu. „Nyní však existují jasné důkazy, že inflace na rozvíjejících se trzích dosáhla vrcholu a v mnoha případech rychle klesá. Strukturální megatrendy, které několik desetiletí brzdily inflaci – jako jsou technologie, rostoucí dluh a demografie – zůstávají nedotčeny, což opět tlak na inflaci směrem dolů, protože postpandemické deformace se normalizují.

Zatímco inflační tlaky jsou již viditelné ve zpětném zrcátku mnoha rozvíjejících se trhů, cenové tlaky byly mnohem výraznější v ekonomikách střední a východní Evropy. Jaký je důvod tohoto rozporu? Zatímco jen několik rozvíjejících se trhů bylo ušetřeno válkou na Ukrajině a následným růstem cen potravin a energií, středoevropské a východoevropské ekonomiky byly středem bouře. Země střední a východní Evropy (CEE) patří mezi nejotevřenější ekonomiky a zároveň jsou velkými dovozci komodit – kombinace, která způsobila velkou část inflačních rozdílů na rozvíjejících se trzích.

rozhoduje trh práce

Bližší pohled na podkladová data jasně ukazuje, že geopolitický šok vypráví jen část příběhu. „Předpokládáme, že ve hře je druhý faktor: trh práce. Podle našeho názoru je složení trhů práce ve střední a východní Evropě blíže složení jejich západoevropských sousedů než jejich globální skupině protějšků z rozvíjejících se trhů. Jdeme dále, jako výrobní centrum EU jsou trhy práce ve střední a východní Evropě vyspělejší a poskytují pracovníkům lepší vyjednávací pozici než ti, kteří se nacházejí ve vzdálenějších zemích na rozvíjejících se trzích,“ píše manažer Alan Wilson.

S prudce rostoucí inflací v důsledku šoku z obchodních podmínek si pracovníci v zemích střední a východní Evropy vyjednali velké zvýšení mezd. Ačkoli oba faktory lze nalézt i na jiných trzích, „je jen málo, pokud vůbec nějaké, které čelí oběma faktorům ve stejné míře“.

Kumulativní změna nominálních mezd – MŽP vs. Průměrný EM y/y% Zdroj: HSBC & Eurizon SLJ Capital

Porovnáme-li nominální mzdy v zemích střední a východní Evropy s nominálními mzdami rozvíjejících se zemí, zdá se tato teze správná. Graf 1 ukazuje kumulativní nárůsty nominálních mezd v zemích střední a východní Evropy (Česká republika, Maďarsko a Polsko) ve srovnání s širším košem zemí střední a východní Evropy (mimo země střední a východní Evropy). Ukazuje, že mzdové tlaky byly mnohem výraznější ve střední a východní Evropě ve srovnání s širší skupinou rozvíjejících se trhů v důsledku výše zmíněných postpandemických cenových tlaků. Zatímco Maďarsko a Polsko v této otázce vedou, Česká republika od pandemie také překonala průměr rozvíjejících se trhů. „Podle našeho názoru tato teze trhu práce spolu s komoditním šokem významně přispívá k uzavírání mezer, které inflace v tomto regionu tak tvrdošíjně udržuje,“ říká Eurizon.

Inflace by měla rychle opadnout

V budoucnu je jen otázkou času, kdy se inflace v zemích střední a východní Evropy i v průmyslových zemích normalizuje; jednorázový globální nabídkový šok nyní odeznívá, ceny komodit se uklidňují a jsou pociťovány první známky zmírnění mzdových tlaků. „Věříme, že inflace dosáhla vrcholu ve velké většině zemí EME a v mnoha případech již rychle klesá. Podle našeho názoru zůstávají deflační faktory, které v posledních letech převládaly několik desetiletí, nedotčeny a opět tlačí na snižování cen,“ píše Alan Wilson.

Cenové tlaky v širším vzorku rozvíjejících se trhů mimo EU vyvrcholily v červenci loňského roku, o tři měsíce později následovaly rozvinuté trhy. Zásadní je, že blok střední a východní Evropy také vykazuje známky dosažení svého vrcholu v prvním čtvrtletí tohoto roku, přibližně o sedm měsíců později, než je průměr skupiny rozvíjejících se trhů. Trend k nižší inflaci v zemích střední a východní Evropy byl dále potvrzen v květnových datech, přičemž indexy spotřebitelských cen nadále prudce klesaly v České republice, Maďarsku a Polsku.

Odchylka CPI od trendu roku 2019 – CEE vs. DM & EM Zdroj: Bloomberg & Eurizon SLJ Capital

neobvyklý nést odměnu

Vyhlídka na prudký nárůst inflace v zemích střední a východní Evropy je důležitá z pohledu portfolia. Po drastickém zpřísnění měnové politiky v loňském roce se v regionu nahromadilo značné množství prostředků. „Pokud porovnáte průměrný převod měn střední a východní Evropy vůči dolaru vůči koši měn 20 největších měn rozvíjejících se trhů, můžete vidět, že v rámci východního bloku existuje prémie kolem 2 % ročně. čistý zlom od minulosti, kdy měny střední a východní Evropy měly v letech před pandemií záporný kurz vůči dolaru.“ „Pokud inflace dosáhne vrcholu a centrální banka se ve střední a východní Evropě otočí, účastníci trhu se pravděpodobně vrátí do regionu, aby využijte nabízené carry premium. Tato kalibrace by měla podporovat jak měny, tak místní dluhopisy v zemích střední a východní Evropy,“ uvedl manažer portfolia.

Index spotřebitelských cen EHS a/a %. Zdroj: Bloomberg & Eurizon SLJ Capital

Průměrný převod vůči USD (12 mil.) Zdroj: Bloomberg & Eurizon SLJ Capital

Závěr

„Ostrý nárůst inflace dominoval investičnímu prostředí posledních 18 měsíců; v mnoha ohledech jsme se ocitli uprostřed dokonalé bouře, protože poptávka po znovuotevření po Covidu se shodovala s historicky napjatými trhy s energií a geopolitickými otřesy na východě. Rostoucí inflace je problémem zejména rozvíjejících se trhů, které jsou závislé na dovozu komodit.

V případě zemí střední a východní Evropy byl inflační šok umocněn jedinečnou vyjednávací silou západně orientované práce. Pro budoucnost Eurizon věří, že země střední a východní Evropy jsou „více bílou labutí než ošklivým káčátkem“.

Postpandemický jednorázový nabídkový šok se vytrácí, začíná se prosazovat agresivní zpřísňování centrální banky a objevují se první známky toho, že nedávné mzdové tlaky polevují. „V důsledku toho věříme, že se trh zaměří na carry prémii nabízenou nad širším průměrem rozvíjejících se trhů, což by mělo přilákat kapitálové toky do regionu, zejména když se centrální banky začnou otáčet. Středoevropské a východoevropské měny a místní dluhopisy by to měly udělat.“ dobře v nadcházejících měsících,“ píše portfolio manažer Alan Wilson.