Vzhledem k výrazným propadům na světových akciových trzích a velkému rozsahu změn tržních úrokových sazeb zaznamenaných v posledních dnech však lze aktivitu investorů na měnovém trhu označit za relativně klidnou.

Některé pohyby se navíc nemusí zdát samozřejmé. Například v případě bezpečných měn se japonskému jenu dařilo mnohem lépe než ostatním měnám v tomto koši (pod tlakem byly švýcarský frank a americký dolar). To lze přičíst tomu, že nejvážnější problémy měly švýcarské a americké banky. Latinskoamerické měny oslabily, což je typické pro období averze k riziku, zatímco asijské měny posílily – nezdá se, že by potíže bankovního sektoru ovlivnily jejich ekonomiky, opuštění „nulového Covidu“ a znovuotevření čínské ekonomiky zůstávají významné .

Tento týden budeme pravděpodobně nadále svědky vysoké volatility. Investoři vždy pečlivě analyzují novinky z bankovního sektoru. Navíc se kvapem blíží zasedání Fedu, jehož výsledky budou známy tuto středu (22.03.). Tentokrát je extrémně těžké předvídat, jaké rozhodnutí přijme americká centrální banka. Na jedné straně musí počítat s neustávajícími inflačními tlaky a na straně druhé s možným zpřísňováním podmínek financování způsobeným problémy amerických bank.

Důležité je, že švýcarská UBS okamžitě souhlasila s převzetím Credit Suisse. To by podléhalo řadě podmínek, včetně značných vládních záruk a podpory likvidity ze strany SNB. Domníváme se, že v kombinaci s implicitní zárukou všech bankovních vkladů v USA by to nyní mělo stačit k tomu, aby se krize nerozšířila na celý bankovní sektor.

Zároveň očekáváme, že Fed zvýší úrokové sazby o 25 bazických bodů, i když zdůrazňujeme, že v tomto ohledu panuje velká nejistota. Situace se může změnit z hodiny na hodinu, jak ukázaly události posledních dnů.

PLN

Tváří v tvář zjevným obavám o stav bankovního sektoru se zlotý dostal pod tlak a vrátil se k hodnotám kolem 4,70 vůči euru. Přesto se polské měně dařilo výrazně lépe než podobným měnám v regionu. Pokles o 0,6 %. vůči euru je nízká ve srovnání s 1,4 %. v případě české koruny až 3,7 %. pro maďarský forint. Relativně malý rozsah oslabení zlotého vyvolává otázky – možná zčásti jde o vyrovnání nerovnováhy, která se mezi těmito měnami dříve vyvíjela. Dlouhé měsíce zlotý zaostával za forintem a korunou, což podle našeho názoru nebylo zcela oprávněné.

Údaje o inflaci z minulého týdne z Polska ukázaly, že únorový vrchol (18,4 %) byl mírně pod konsensuálním očekáváním. Od příštího měsíce bychom měli pozorovat poklesy. To však neznamená, že je boj s inflací vyhrán. Dynamika základní inflace zůstává mimořádně silná – v lednu jsme zaznamenali změnu indexu o 0,9 %. na měsíční bázi, zatímco v únoru o 1,3 procenta. Bez vzniku opačného trendu, tedy trvalého zpomalení dynamiky základní inflace, bude těžké hovořit o skutečné dezinflaci. Údaje posílily naše očekávání, že snížení úrokových sazeb je letos nepravděpodobné.

Během několika příštích dnů uvidíme několik zpráv o ekonomice, z nichž nejdůležitější budou únorová data maloobchodních prodejů (úterý 21. března). Po jeho poklesu v lednu o 0,3 %. na roční bázi se očekává nárůst poklesu.

americký dolar

Problémy v bankovním sektoru nezastavily zvyšování úrokových sazeb ECB. Banka zvýšila úrokové sazby o 50 bazických bodů. Odstoupil však, aby trhům jasně signalizoval další kroky. Místo toho objasnil, že další kroky budou záviset na příchozích datech. Věříme, že je to rozumné rozhodnutí.

Pokud se neobjeví známky prudkého zhoršení finanční stability – což v současnosti po rozhodných opatřeních amerických a švýcarských úřadů a centrálních bank neočekáváme – inflační prognózy a ekonomická aktivita z minulého týdne podle našeho názoru podpoří další zvyšování sazeb . A pokračování procesu zdražování peněz by mělo prospívat euru.

Nejdůležitějšími údaji z eurozóny tohoto týdne budou bleskové hodnoty PMI (pátek 24. března). Stále by měly naznačovat mírný ekonomický růst a velmi nízkou pravděpodobnost recese.

americký dolar

Ekonomické údaje a údaje o inflaci nadále podporují další zvyšování úrokových sazeb ze strany Federálního rezervního systému. Nedávné údaje mohou naznačovat, že domácí cenový tlak opět sílí. Trh práce zůstává extrémně napjatý, například počet nových týdenních žádostí o podporu v nezaměstnanosti klesl zpět pod 200 000. Potíže některých regionálních bank ve Spojených státech by však mohly mít zpřísňující účinek a vést ke snížení úvěrů. Tento účinek by však měl být malý; nezaznamenali jsme prudký nárůst kreditních spreadů. To však nic nemění na tom, že aktuálně očekáváme, že Fed bude ve svých rozhodnutích opatrnější.

Vždy očekáváme, že Fed po ECB zvýší úrokové sazby o 25 bazických bodů. Federální rezervní systém také řekne, že další rozhodnutí budou učiněna na základě nových údajů. Nicméně rozsah snížení úrokových sazeb, v současnosti odhadovaný trhem na přibližně 100 bps. je podle našeho názoru značně přehnané.

GBP

Libře se navzdory napětí daří dobře. Zdá se, že britský bankovní systém stojí na pevných základech. Obavy z recese také nadále ustupují. Rozpočet Spojeného království byl také mírně optimističtější, než se očekávalo. I když i v případě této země se pozornost investorů soustředila na bankovní sektor.

Bankovní sektor bude i tento týden v centru pozornosti. Zároveň budeme dostávat spoustu novinek, které by mohly ovlivnit libru. Ve středu (22.03.) budou zveřejněna data o inflaci. Očekává se, že jeho základní ukazatel zůstane nezměněn na úrovni těsně pod 5 %.

O den později (ve čtvrtek 23. března) se bude konat zasedání Bank of England. Investoři jsou rovnoměrně rozděleni mezi ty, kteří očekávají, jako my, zvýšení o 25 základních bodů, a ty, kteří očekávají, že úrokové sazby zůstanou na současné úrovni. Věříme, že Bank of England půjde ve stopách ECB. Tedy snaha oddělit boj s inflací od udržování finanční stability (je to samostatný problém vyžadující použití jiných nástrojů).

CHF

Zdá se, že události minulého týdne a obavy o bankovní sektor silně zasáhly švýcarský frank, který je považován za bezpečný. V důsledku toho se jim podařilo přetáhnout ji na konec měnového grafu G10.

K určitému zlepšení důvěry investorů by mohly přispět účinné kroky místních úřadů, centrální banky a orgánů dohledu, stejně jako nedělní rozhodnutí o převzetí Credit Suisse od UBS. Pokud se tak stane, frank by mohl vyrovnat některé ztráty, které utrpěl minulý týden.

V kontextu nedávných problémů v bankovním sektoru je důležité zejména čtvrteční zasedání SNB. Stále očekáváme zvýšení sazeb o 50 bodů, zejména s ohledem na přetrvávající základní inflaci. V únoru dosáhla 2,4 %, což představuje silnou dynamiku. To pravděpodobně upoutalo pozornost politiků. V závislosti na tom, jak se budou tržní ocenění úrokových sazeb pohybovat dopředu až do zasedání a signálů od místní centrální banky, by frank mohl zaznamenat určitou podporu. Jak ale ukázalo nedávné zasedání ECB, tváří v tvář velké nervozitě nemusí být reakce trhu intuitivní.

CNY

Zatímco většina evropských a latinskoamerických měn zůstala minulý týden pod tlakem kvůli obavám o bankovní sektor, asijské měny zářily. Výjimkou nebyl ani jüan, který zaznamenal zisky jak vůči dolaru, tak v obchodně váženém vyjádření.

Makro údaje za první dva měsíce roku byly smíšené. Potvrdili však, že oživení čínské ekonomiky je na dobré cestě. Údaje o nezaměstnanosti však nebyly povzbudivé, což naznačovalo, že se v následujících měsících vyplatí pozorně sledovat údaje o místním trhu práce. Situace na realitním trhu však může být mírně optimistická – nedávný pokles investic v tomto sektoru byl relativně malý (-5,7 % meziročně v lednu/únoru) a ceny nových bytů začaly opět růst (+ 0,3 % m/metr v únoru).

V pátek PBOC překvapila oznámením snížení sazby PMR (RRR) pro většinu bank o 25 bazických bodů. Dříve ve středu banka ponechala svou jednoletou střednědobou zápůjční facilitu (MLF) beze změny, převedla všechny splatné půjčky a poskytla dalších 281 miliard juanů čisté nové likvidity. Zdá se, že tváří v tvář smíšeným ekonomickým údajům a globálním obavám o bankovní sektor chtějí čínské úřady minimalizovat riziko. Banky dnes ponechaly jednoleté a pětileté LPR (prime úvěrové sazby) beze změny. Vzhledem ke kontextu však nelze zcela vyloučit, že v budoucnu dojde k jejich snížení.

Pozornost by se i v následujících dnech měla soustředit na externí zpravodajství. Přesto by jakákoli zpráva o první návštěvě Si Ťin-pchinga v Rusku tento týden od roku 2019 mohla upoutat pozornost investorů.

Autoři: Enrique Diaz-Alvarez, Matthew Ryan CFA, Roman Ziruk, Itsaso Apezteguia, Michał Jóźwiak – analytici Ebury