Dnes další zvýšení sazeb NBP

Dnes MPC rozhodne o úrokových sazbách. MPC musí vzít v úvahu minimálně 4 rozhodovací proměnné: (1) inflační tlak, (2) výhled HDP, (3) pozici zlotého, (4) nedávná rozhodnutí ostatních centrálních bank v regionu.

(1) Inflace hovoří pro další zvyšování sazeb, jsou viditelné první známky zpomalení růstu CPI, jedná se však o sezónní zpomalení cen potravin; Jádrová inflace postupuje také o něco méně, ale CPI je stále před vrcholem (podle nás se pohybuje kolem 16-20 % ve 4Q22 a 1Q23), navíc náš vlastní výzkum ukazuje velmi vysoká inflační očekávání a silný druhý -kulaté efekty, to vše vyvolává obavy, že vysoká inflace bude pokračovat ještě dlouho.

(2) Odhadujeme, že HDP ve 2Q22 meziročně vzrostl na 7 %, v 1Q22 jen těsně před 8,5 %, ale PMI naznačuje rychlé zpomalení průmyslu, a to i v podmínkách technické recese ve druhé polovině 22. produkční mezery se zúží z velmi pozitivního na neutrální, také nevidíme prostor pro výrazné zhoršení podmínek na trhu práce, takže je příliš brzy hovořit o konci zvyšování s argumentem, že to zpomalí HDP.

(3) Zlotý od června, kdy guvernér NBP začal oznamovat konec zvyšování sazeb, ztratil 4 %, navíc se připojil k forintu a ztrácí rovnoměrně s maďarskou měnou a mnoho měsíců předtím byl mnohem silnější než forint , je to velmi znepokojivý signál, že předčasný konec cyklu zvyšování sazeb by mohl vést k dalšímu oslabení PLN, zvláště když se fundamenty PLN výrazně zhoršily (velký skok v deficitu C/A, pokles šance na KPO).

(4) Výrazné zvýšení úrokových sazeb centrálními bankami v regionu, tedy v ČR ČNB + 125 bazických bodů. V Maďarsku minulý týden referenční sazba (komunikace) vzrostla o 185 bps na 7,75 %, čímž se vyrovnala týdenní depozitní sazba (důležité pro trh). Ale dnes byla depozitní sazba opět zvýšena o 200 bp (!) na 9,75 %.

Náš základní scénář je 75bp nahoru. Hovořit o konci zdražování nebo o malém zpřísnění v Polsku vytváří riziko dalšího oslabení PLN. Je velká šance, že Rada dnes zvýší více než 75 základních bodů. Ale 100 bazických bodů nemusí zlotý stabilizovat, pokud generální ředitel znovu bude mluvit o téměř škrtech. Zpřísnění v menším měřítku (50 bp nebo 75 bp příliš mírná zpráva) může vést k dalšímu znehodnocení zlotého, což znesnadní boj s inflací.

Červencové projekce NBP budou důležitým faktorem ovlivňujícím budoucí rozhodnutí MPC. NBP v březnu předpokládala průměrnou inflaci pro roky 2022-24 ve výši 10,8 % y/y, 9,0 % y/y a 4,2 % y/y. Vysoká projekce pro rok 2023 způsobila další zvýšení očekávání zvýšení sazeb. Růst cen ve 2Q22 se ukázal být výrazně vyšší, než se očekávalo v březnové projekci (15,0 % vs. 10,3 %). Dnes předpovídáme průměrnou inflaci v letech 2022-23 na 13,8 % meziročně a 11,3 % meziročně, což naznačuje revizi projekce směrem nahoru o 2-3 pb. Podle našeho názoru se inflace v roce 2024 nevrátí do pásma 2,5 % +/- 1 % oproti březnové projekci.

Růst HDP v H122 se ukázal být o cca 2 pb vyšší než (správně optimistická) projekce NBP, ale v H222 bude slabší, proto se projekce HDP na rok 2022 (4,4 % meziročně) mírně zvýší. Očekává se revize projekce HDP na rok 2023 směrem dolů (z března 3 % y/y na cca 2,5 % y/y). Podle našeho názoru poskytuje výhled inflace argumenty pro zvýšení H222, jsem zvědav, jak MPC zareaguje na slabé projekce HDP pro 23.-24.

Ministerstvo práce a sociálních věcí: míra nezaměstnanosti v červnu klesla na 4,9 %.

Míra registrované nezaměstnanosti v červnu byla 4,9 % oproti 5,1 % v květnu, uvedl náměstek ministra pro rodinu a sociální politiku. Ke konci června jich bylo podle MPSV evidováno na úřadech práce 820 tisíc. bez práce. Naše prognóza předpokládala pokles míry nezaměstnanosti na 5,0 % v kontextu nižším, než odhaduje ministerská škála poklesu počtu nezaměstnaných oproti květnu. Konečný odečet GUS bude výsledkem odhadovaného počtu ekonomicky aktivních osob (jmenovatel).

MF: Vláda chce stabilní zlotý na předválečné úrovni

Vláda chce, aby byl zlotý stabilní a vrátil se na předválečnou úroveň – řekl náměstek ministra financí A. Soboń. Dodal také, že úřady spoléhaly na to, že banky zákazníkům nabídnou atraktivní úrokové sazby na vklady a že na ně nebude třeba uvalovat další daně.