Třpyt zlata nezmizí

Vnější prostředí bylo v první polovině pro zlotý relativně příznivé. Pro PLN důležitý kurz EUR/USD dosáhl na konci dubna úrovně 1,11 – nejvyšší úrovně za více než rok (tuto úroveň prolomil včera). Celkově se globální ekonomika nevyznačovala obávaným nadměrným oslabením a inflační obraz se znatelně normalizoval. Teprve v poslední době se začaly objevovat větší škrábance na skle – i na jejich líci, ovšem zlato vykazuje velkou dávku odolnosti.

Důležité je, že se zlepšily makroekonomické základy, které jsou důležité z pohledu měny. V roce 2022 byl deficit běžného účtu vykázán ve všech měsících kromě jednoho, zatímco od začátku roku 2023 je každý měsíc charakteristický přebytkem. Reálné úrokové sazby v posledních měsících prudce vzrostly – rozdíl mezi inflací a referenční sazbou NBP se nyní zmenšil na 4,75 pb. a je nejmenší už asi dva roky.

A tak zlotý posílil, i když došlo k určitému zpoždění v posilování. Kurz se tak podle nás znormalizoval – jeho hodnota více odpovídá základům polské ekonomiky a byly opraveny neodůvodněné velké nesrovnalosti mezi ním a ostatními klíčovými měnami regionu.

Zlotý by měl zůstat silný

Vzhledem k výše uvedeným faktorům, odolnosti zlotého a našemu optimistickému pohledu na výhled směnného kurzu EUR/USD a sentimentu trhu k riziku (nezapomeňte, že zlotý je obecně jednou z nejvíce rizikových měn střední a východní Evropy), očekáváme, že zlotý zůstat silný. Měnu by mohla podpořit i korekce tržního ocenění ohledně snížení úrokových sazeb – kontrakty FRA jsou oceněny na více než 130 bazických bodů. škrty během příštích šesti měsíců, což je podle nás příliš agresivní. Nedávné signály od MPC zároveň znamenají, že nepochybujeme o tom, že snižování úrokových sazeb v Polsku začne letos. Vzhledem k odolnosti polské měny vůči přeceněním očekávání úrokových sazeb se však negativního dopadu změny měnové politiky v roce 2023 na zlotý příliš neobáváme.

Výrazné zlepšení makroekonomických základů z měnové perspektivy a nedávné posílení zlotého posilují náš optimistický pohled na měnu. Ačkoli si nemyslíme, že zisková marže s eurem je příliš vysoká, očekáváme, že směnný kurz EUR/PLN klesne na konci roku na 4,40 a v roce 2024 na 4,35. To znamená mírnou revizi naší prognózy směrem nahoru. zlotý. Očekáváme tedy i silnější než očekávaný pokles kurzu USD/PLN.

Kliknutím přiblížíte

Rizika pro potenciální zákazníky

Kolísavost zlotého by v příštích měsících mohla zvýšit řada problémů, včetně: podzimních parlamentních voleb (včetně jejich dopadu na fiskální výdaje), trajektorie měnové politiky a vývoje souvisejícího s čerpáním prostředků EU. Kromě toho se očekává, že pro vývoj směnných kurzů budou i nadále důležité externí informace, zejména ty, které ovlivňují trhové vnímání aktivit centrálních bankéřů ve velkých ekonomikách. Přestože zprávy o Ukrajině a Rusku v poslední době na zlotý výrazněji neovlivnily, výrazná změna situace v těchto zemích by mohla ovlivnit sentiment.

Ebury předpověď pro EUR PLN a USD PLN

Zlotý v kontextu měn regionu

Spolu s prognózou pro zlotý jsme revidovali směrem nahoru i naši předpověď pro maďarský forint a předpokládáme, že by mohl dále posilovat. V případě Maďarska vidíme podobné procesy jako Polsko, pokud jde o normalizaci fundamentů, a jejich měna si také v první polovině roku vedla lépe, než se očekávalo.

Po obtížném roce 2022 vstoupil forint do roku 2023 s určitou dynamikou a od té doby zhodnotil o více než 6 %. vůči euru, což z něj činí nejvýkonnější měnu EMEA. Toto posílení může částečně souviset se zlepšením sentimentu vůči regionálním měnám. I když Maďarská národní banka (MNB) jako první v regionu začala uvolňovat politiku, forint se nedostal pod velký tlak.

Zároveň zachováváme naše prognózy pro českou korunu a rumunský leu. Očekáváme, že první z měn zůstane vedle eura na stejné úrovni poblíž současných úrovní – i zde se makroekonomické fundamenty zlepšují, zatímco vysoké zhodnocení měny a stále silnější argument ve prospěch nižších úrokových sazeb podle našeho názoru výše uvedené kompenzuje. Dále předpokládáme, že jako „nejbezpečnější“ měna v regionu by měla koruna reagovat na změny sentimentu méně silně než forint a zlotý. V případě rumunského leu se domníváme, že očekávané mírné zlepšení dvojitých deficitů nebude stačit k jeho ochraně před výprodejem, a očekáváme, že Rumunská národní banka umožní mírné oslabení měny vůči eura v horizontu naší prognózy.

Jednou hrozbou pro náš výhled jsou silnější než očekávané zpřísňující cykly ve velkých ekonomikách a další je potenciálně příliš rychlé snižování úrokových sazeb v zemích celého regionu. Důležitá zůstává i fiskální politika – například maďarský forint byl v posledních dnech pod tlakem kvůli obavám z fiskálního uzavření. Velký význam mají i politické otázky, zejména vztahy s EU – zejména v případě Maďarska a Polska. Maďarsko trpí nejen nedostatečným vyplácením prostředků z fondu obnovy, ale také zmrazením prostředků z fondu soudržnosti. Další důležitý bod se týká globálního a lokálního ekonomického výhledu. Nemělo by se zapomínat ani na válku na Ukrajině, i když na směnné kurzy už delší dobu výrazněji neovlivňuje.

Předpověď Ebury pro EUR CZK, EUR HUF, EUR RON

Autoři: Roman Ziruk a Michał Jóźwiak – analytici Ebury